代币发行融资也就是业内常说的ICO，在国内被法定定性为未经监管审批的非法公开融资活动，核心是项目方发售自定义数字代币，向市场投资者收取比特币、以太坊、USDT等虚拟货币完成募资，相关行为触碰非法发行证券、非法集资、金融诈骗等多项法律红线，也是国内监管长期明令禁止的金融活动。从本源来看，该模式借鉴传统证券IPO首发募资逻辑，将股权、项目权益替换为区块链代币，2017年前后在国内加密市场集中爆发，大量中小投资者被高收益宣传吸引入局，催生海量空气项目与跑路骗局，直接推动七部委出台监管文件全面叫停境内所有代币发行融资业务。代币本身依托区块链智能合约生成，大多基于以太坊ERC20标准一键发行，发行方能够自主设定代币总量、分配比例、私募售价，无需经过任何金融准入审核，这也是该融资模式乱象丛生的底层诱因。
代币发行融资有着标准化的落地流程，完整链路分为白皮书发布、私募预售、公开发售、代币上所流通四个环节，项目团队首先撰写项目白皮书，写明项目技术方向、代币用途、募资软硬顶额度、团队持股与解锁周期，随后在社群、自媒体、境外财经平台投放宣传内容，开放白名单私募，早期参与用户能够以更低成本拿到筹码，公售阶段面向全网持币用户开放兑换，投资者只能用主流加密货币完成付款，项目方收到虚拟货币后用于所谓项目研发，代币后续申请登陆各类加密交易所实现二级市场交易变现。不同于股权融资需要证监会审批、资金托管第三方机构，代币募资全程依靠加密钱包点对点转账，资金直接转入项目方私人钱包或者离岸账户，没有第三方资金监管，资金去向完全由发行方掌控，这也是多数项目卷款失联的关键原因。后续市场还衍生出IEO、IDO等变种发行模式，本质依旧是换壳版代币发行融资，只是借助交易所或者去中心化流动池完成发售，国内监管同样将此类变相代币募资划入非法金融范畴。
从权益属性与投资逻辑分析，代币发行融资发售的代币不具备法定货币属性，没有央行背书，既无法用于日常商品支付，也不被各国金融体系认可，代币价值完全依附项目落地进度与市场炒作情绪，多数项目白皮书描述的落地场景、生态规划仅为营销噱头，项目立项阶段往往没有成型产品、落地技术，投资者买入代币的核心诉求是等待上线交易所后高价转手赚取差价，投机属性远大于实际使用价值。市面上代币分为功能型通证与权益型代币两类，前者声称可在项目生态抵扣手续费、使用产品服务，后者对标股权承诺分红、治理投票权，而权益类代币在法律层面等同于未经注册发行的有价证券，只要面向不特定公众募资，就满足非法公开发行证券的认定条件，相关发起人与操盘人员需要承担民事甚至刑事责任。过往行业数据显示，绝大部分代币发行项目最终无法落地，代币上线后价格持续暴跌直至归零，仅有极少数早期头部项目依靠生态落地实现价值增长，普通散户很难从中稳健获利。
国内监管从2017年七部委公告落地后，持续收紧代币发行融资管控，后续多轮监管文件不断细化禁令，明确金融机构、第三方支付平台不得为代币募资提供开户、清算、宣传导流服务，各类平台不得开展法币和虚拟货币兑换、代币定价撮合业务，即便项目选择在境外注册主体发行代币，只要通过社群、短视频等渠道面向境内居民招揽投资，依旧属于违规行为，监管部门可联合公安部门依法查处相关主体，冻结涉案资金、关停宣传渠道。现实里不少不法分子改换名目，以区块链落地、实体资产上链、RWA资产代币化为包装，变相开展代币发行融资，用保本高收益、静态分红加拉人头返利的传销模式诱导投资，隐蔽性更强，但其底层募资逻辑和传统ICO没有区别，同样落入非法集资监管整治范围。普通投资者想要区分合规项目与非法代币募资，可重点核查项目是否取得国内金融监管牌照、募资资金是否第三方托管、代币能否依托实体业务产生稳定现金流，但凡需要用虚拟货币认购代币、承诺高额固定回报的项目，基本都属于违规代币发行融资。
